欧洲央行按兵不动：通胀降温待观察，降息周期已开启
元描述: 欧洲央行维持利率不变，通胀降温趋势尚未明确，但降息周期已开启。本文分析了欧洲央行决策背后的原因，并探讨了欧元区经济前景。
引言: 欧洲央行在最新的货币政策会议上决定维持三大关键利率不变，这一决定引发了市场热议。虽然欧洲央行已经步入降息周期，但其对于未来利率路径的模糊表态，以及欧元区通胀回落路径的不确定性，都为市场带来了新的疑问。
欧洲央行按兵不动：通胀降温待观察，降息周期已开启
欧洲央行在7月18日的货币政策会议上决定维持三大关键利率不变，这一决定在很大程度上符合市场预期。尽管欧洲央行行长拉加德在新闻发布会上强调，内部通胀仍然较高，工资、利润、地缘政治因素对通胀风险构成上行压力，预计明年下半年才能回落到2%的目标，但欧洲央行“按兵不动”的背后，也隐藏着一些值得注意的信号。
通胀降温趋势尚未明确，降息仍需观望
欧洲央行此次“按兵不动”的主要原因在于欧洲经济前景仍不明朗。虽然6月上旬欧洲央行已经决定降息25个基点，但不少市场分析师质疑欧洲央行降息的决定是否过早，因为欧洲经济与通胀前景仍存不确定性。
通胀数据解读：欧元区通胀回落路径不明晰
欧盟统计局发布的数据显示，欧元区6月CPI终值同比上升2.5%，5月则为同比上升2.6%。6月不含能源、食品、烟酒的核心CPI同比上升2.9%，均符合预期。
尽管6月欧元区调和CPI较5月下降0.1个百分点，但仍高于4月的2.4%。其中，食品价格和能源价格同比增速分别为2.4%和0.3%，较5月下降0.2个和0.1个百分点，是通胀回落的主要原因。服务价格和工业品价格分别为4.1%和0.7%，与5月持平。
然而，值得注意的是，成员国方面，欧元区成员国通胀水平存在较大分化。比如，比利时的调和CPI同比增速由1月的1.5%上涨至6月的5.4%，芬兰的通胀率则从1月的1.1%下降至6月的0.5%。在主要成员国中，6月德国和法国的调和CPI同比都上涨2.5%，意大利通胀率为0.9%，西班牙通胀率则是3.6%，增速仅次于比利时。
可以看出，6月德国、法国和芬兰的通胀率较5月下降，但部分其他成员国通胀率仍在提升。展望下半年，欧元区的通胀回落路径仍不明晰。
服务价格走势成关键，通胀回落空间有限
观察2024年以来的趋势，可以看出欧元区通胀回落的空间已经较窄，未来表现将在很大程度上取决于服务价格走势。前期对通胀回落贡献较大的食品价格和能源价格，进一步下跌的可能性较小——能源价格从同比大幅下降回归至小幅增长，食品价格同比增速年内存在波动但基本已经恢复至长期平均值。欧元区的服务价格存在较高粘性，尤其是交通、医疗健康等领域服务价格分别由2024年1月的3.5%和2.9%提高至6月的4.3%和3.6%。
外部环境不稳定，通胀风险依然存在
当下世界的格局并不稳定，多个国家竞选结果难料，所以存在多项波动，比如近期黄金的价格再创历史新高，突破2470美元/盎司，给欧洲的物价稳定方面也带来了诸多挑战。
降息周期已开启，但步调或将谨慎
尽管存在诸多不确定性，但欧洲央行已经步入降息周期，未来大概率会继续采取降息步骤。
复旦大学欧洲问题研究中心主任、上海欧洲学会会长丁纯也认为，欧洲央行在朝着降息的方向进展，但是较难出现大规模下调，在相关经济指标不出预期的情况下，预计9月有相对温和的利率下调。
欧元区经济前景：触底反弹，但增速仍然缓慢
国际货币基金组织（IMF）在最新的《世界经济展望更新》中上调了欧元区2024年经济增速预测。得益于服务业的改善，欧洲出现了经济复苏的苗头。
根据最新预测，欧元区今明两年的经济增速分别为0.9%、1.5%，与3个月前的预测相比，分别高了0.1个百分点和持平。但欧洲两大经济火车头依然动力不足——德国今明两年的增速预期分别为0.2%和1.3%，均与3个月前的预测持平；法国分别为0.9%和1.3%，分别高了0.2个百分点和降低0.1个百分点。
政府投资拉动经济，欧元区经济回升态势明显
从现场调研和考察来看，欧元区乃整个欧盟的经济基本上已经触底了，正在回升当中。虽然增幅仅上调了0.1个百分点，是比较小的，但近年来，欧盟和欧元区的经济增速基本上都在1%或不到1%的水平，且各国的经济增速大致都是这样的情况。因此，若按1%的基准计算，0.1个百分点的增幅并不小。从整体趋势来看，国际货币基金组织调整了预期。
欧元区各个国家出台了一系列政策工具，对助力经济回升起到了良好效果。从投资、消费、进出口的三驾马车来看，投资是起到了主要作用，并且未来以政府出面增加投资的形式对拉动经济起到的作用会愈发加大。
欧元区经济分化趋势：降息利好新兴产业
数据显示，2024年4~6月，欧元区20国综合采购经理人指数（PMI）季度均值为51.6，较前一季度的49.1小幅上行。与此同时，4~6月欧元区消费者信心温和回升，从4月的-14.7逐月上行至6月的-14.0。
欧元区经济是否回升需要观察几个大国的表现。从德国二、三季度的经济数据表现上看，可能保持好转的态势；法国和意大利在降息的背景之下，它们国内的消费与投资有望进一步提振，所以形势向好。
同时，西班牙是欧元区大国中表现较好的成员国，而旅游业是拉动西班牙经济的重要领域。由于夏季到来，旅游的需求比较旺盛，西班牙经济又将获得部分提振。
欧洲央行降息确实可能导致欧元区国家经济出现分化。由于各区域经济情况不同，降息对一些区域更加有利，尤其是那些正处于资本需求阶段的新兴产业，如数字产业、人工智能产业和新能源产业。这些产业对资本需求量很大，即便降息0.5个百分点或仅0.1个百分点，都会产生显著的刺激作用。
与新兴经济更快接轨的经济体，将会率先受益于欧洲央行的降息举动。
结论：
欧洲央行维持利率不变，表明其对于通胀降温趋势的谨慎态度。尽管降息周期已开启，但欧洲央行将根据数据和逐次会议的方法来决定未来的利率路径。欧元区经济前景仍然存在不确定性，但政府投资和新兴产业的发展将为经济复苏提供动力。
常见问题解答：
- 欧洲央行为什么维持利率不变？
欧洲央行维持利率不变的主要原因是通胀降温趋势尚未明确，欧洲经济前景仍不明朗。尽管6月上旬欧洲央行已经决定降息25个基点，但欧洲央行需要观察降息的效果，并评估通胀的实际回落情况。
- 欧元区通胀何时能回落到2%的目标？
欧洲央行预计通胀将在明年下半年才能回落到2%的目标。目前，内部通胀仍然较高，工资、利润、地缘政治因素对通胀风险构成上行压力。
- 欧元区经济会继续复苏吗？
欧元区经济已经触底反弹，正在回升当中。政府投资和新兴产业的发展将为经济复苏提供动力。国际货币基金组织预测欧元区今明两年的经济增速分别为0.9%、1.5%。
- 欧洲央行未来会继续降息吗？
欧洲央行已经步入降息周期，未来大概率会继续采取降息步骤，但降息的步调可能会更加谨慎。
- 欧元区经济分化趋势会如何发展？
由于各区域经济情况不同，降息对一些区域更加有利，尤其是那些正处于资本需求阶段的新兴产业。与新兴经济更快接轨的经济体，将会率先受益于欧洲央行的降息举动。
- 欧元区经济复苏面临哪些挑战？
欧元区经济复苏面临的主要挑战包括通胀风险、地缘政治风险、能源危机等。
